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知识堂巴菲特失手？
全球股市大跌 巴菲特失手？
□卜晓明(新华社供本报特稿)
美国“股神”沃伦·巴菲特的助手杰基·威尔森说，巴菲特将披露更多信息，解释他执掌的伯克希尔·哈撒韦公司如何计算它在金融衍生品领域的投资损失。
投资者担心伯克希尔·哈撒韦公司投资金融衍生品的合约产生巨亏，促使这家主营保险和投资业务的公司股票价格接近腰斩。
豪赌股指可能产生巨亏
路透社24日援引威尔森的话报道，巴菲特打算明年2月底在每年一度的致股东信中进一步披露伯克希尔·哈撒韦公司在金融衍生品领域的投资信息。
美国证券交易委员会6月要求伯克希尔·哈撒韦公司出具估算所持金融衍生品合约价值的“更详尽”要素，随后于10月完成对这些合约的审查。
伯克希尔·哈撒韦公司向包括标准普尔500指数在内共4种股指的股指期货投资者出售保险。保险合约将在2019年至2027年间到期。理论上，如果合约到期时股指点位低于投资者投保时点位，公司将共计赔付大约370.4亿美元。截至9月30日，公司已减记合约价值67.3亿美元。
尽管巴菲特坚称这些金融衍生品合约将为公司赚钱，有别于那些“大规模杀伤性金融武器”，但金融危机引发全球股市大跌的现实令投资者担心，巴菲特对赌股指可能产生巨亏。
投资者抛售行为致使伯克希尔·哈撒韦公司股票价格24日收于每股8.75万美元，比去年12月11日每股15.165万美元的历史最高价缩水42%。
急于抄底令投资者质疑
巴菲特“失手”不仅表现在对赌股指方面，他急于抄底美国股市的做法也令投资者质疑，“股神”是否昏了头。
伯克希尔·哈撒韦公司9月底拿出760亿美元投资股票，“战利品”包括美国运通公司、可口可乐公司、宝洁公司、富国银行公司等企业的股票。在此后愈演愈烈的金融危机中，这些股票全都未能逃脱下跌命运。
更令投资者咋舌的是，伯克希尔·哈撒韦公司逆市斥资80亿美元，先于9月底以购买股权方式向高盛公司注资50亿美元，继而认购通用电气优先股。这两支股票的价格同样一路走低。
另外，伯克希尔·哈撒韦公司所持垃圾债券面临较高违约风险。截至9月底，这些债券的潜在负债达107.8亿美元。美国穆迪氏投资服务公司预计，全球垃圾债券违约率将从10月份的2.8%上升至明年年底的10.4%。
与此同时，伯克希尔·哈撒韦公司维护AAA级信用评级的成本已相当于信用评级为BBB级或垃圾级的企业。
投资者仍对巴菲特有信心
现年78岁的巴菲特已不是第一次在关键时刻掉链子。上世纪90年代初躲过IT产业泡沫后，巴菲特1999年在资产配置方面给自己打出不及格，因为尽管标准普尔500指数当年大涨，美国市场不少股票红利相当可观，伯克希尔·哈撒韦公司的账面价值却难以编制预算。
鉴于伯克希尔·哈撒韦公司经营从地毯到食品的将近80项业务，一些旁观者认为，没有必要对这家公司眼下遭遇的挫折大惊小怪。“影响其他企业的事情最终也将影响伯克希尔·哈撒韦公司，”《即使巴菲特也不完美》一书作者瓦汗·亚尼吉安说，“我不是说这家公司经营不善，而是说即使经营得法的公司也会在一场严重危机中受挫。”
伯克希尔·哈撒韦公司股票急挫同样激起一些投资者的抄底热情。对冲基金机构T2合伙人公司执行合伙人惠特尼·蒂尔森说：“我们发疯似地购进伯克希尔·哈撒韦公司股票。过去两星期内，这支股票成为我公司第一重仓股。”
行业分析媒体《保险观察家》主编戴维·希夫预计，巴菲特将在金融危机中找到新的机会，因为与其他保险企业四处讨钱的状况相比，伯克希尔·哈撒韦公司的资产负债表相当好。
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评价巴菲特的四大误区
2008年11月29日 03:04 第一财经日报
刘建位
我们不应该随便批评，而要客观评价巴菲特，这需要认清四个误区：
第一，大小不同
巴菲特购买高盛和通用电气优先股，冒的风险是公司可能倒闭，得到的补偿是以约定的价格大量买入普通股的认股权。相对于目前的市价，巴菲特的认股权行权价明显高多了，这是事实。
你会发现，巴菲特很多股票都是在一级市场上市公司定向发行的，我们很多人可能会问，巴菲特干吗不直接从二级市场买呢，岂不便宜得多？还可以做个波段。
看起来是，但实际操作不是这样简单的。二级市场直接购买，小量十分容易，大量十分困难。
截至9月30日的数据显示，高盛发行在外的股份一共为3.94亿股，巴菲特要买够50亿美元，即使以约定115美元的股价买入，也要买4347万股，持股比例近10%。而当时高盛最大股东Barclays Global Investors UK Holdings Ltd的持股比例也只有4.39%。巴菲特要想短期买到持股10%的控股权，股价早涨到天上去了。
通用电气同样如此。通用发行在外的股份一共为99.6亿股，巴菲特要买够30亿美元，即使以约定22.25美元的股价买入，也要买1.35亿股，持股比例近1.336%。而目前通用股权非常分散，最大股东Barclays Global Investors UK Holdings Ltd的持股比例也只有3.83%。
我们不能以散户的角度来评判巴菲特数十亿美元的大笔投资，这不公平。
散户买卖相当于买一套房，而巴菲特买卖相当于一下子买一个甚至几个楼盘，没法简单对比。
巴菲特购买，其实不是从二级市场买入，而是公司直接向他定向发行。
想当全球第一投行高盛的最大股东，要想当全球第一电气公司通用的大股东，并不是谁都能当的，也不是机会很多的，只有公司遇到困难或者非常需要资金的时候，才会如此。公司选择投资者时，非常慎重：一是要很有钱，能在短时间拿出一大笔钱；二是要很善良，不会想搞垮公司；三是和管理层很合得来，全力支持管理层的工作。
美女可不是好追的，何况巴菲特追的都是全世界数一数二的大美女，巴菲特的经验是，等到美女落难，而且是大难，只有英雄才能救，美女苦苦求他来追，方才出手。
第二，长短不同
事后看起来巴菲特付的价格有些高了，但这些批评的人都是事后诸葛亮，事前谁知道会跌这么多呢？
其实巴菲特肯定想到了这种风险，但一是要想做这些明星公司的大股东，是个大生意，机不可失，稍纵即逝，价格合适，就必须抓住。
巴菲特觉得价格合算，不是看短期的涨跌，而是看长期投资升值潜力。
很多人买股票，如同买一件衣服，一过时就扔。
但几乎所有人买了房子住，再跌也不会马上出手，一个重要原因是买时就决定长期投资，要的不是价差，而是房子给生活质量升值，未来长期升值。
巴菲特做的是长期投资，他要当上市公司的大股东，想赚的钱不是短期股价涨跌，而是长期升值。
他的投资原则有两条：第一条：你买的不仅仅是股票，而且是一家公司；第二条：如果你不想持有一只股票十年，就不要持有它十分钟。
最近大家都对巴菲特的看跌指数期权表示极大关注。此前，巴菲特的伯克希尔公司曾卖出48.5亿美元的看跌指数期权。根据该合约，如果2019年后的特定日期，包括标准普尔在内的四大市场指数低于双方签约时的点数，伯克希尔将需要支付370亿美元。今年9月30日，伯克希尔公司曾因指数连续四个季度下跌而计提67.3亿美元。
巴菲特今年5月曾这样表示：“我相信这些合约总体上会带来盈利。”但金融危机让市场普遍恐慌，甚至于开始担心巴菲特指数对赌上失手。尽管拥有AAA的顶级债券信用评级，最近两个月伯克希尔公司的信用违约掉期(CDS)点数飙升近两倍，其违约风险几乎与穆迪评级中仅比垃圾等级高一级的Baa3级企业相当。
英国《金融时报》指出这些担忧没有必要：“这些卖出期权只有当合约到期时才能行权，因此到期之前发生的灾难性事件不会导致恶果，而伯克希尔公司永远不需要提供保证金。伯克希尔公司的信贷违约掉期价格的飙升，可能与这些期权合约有关，因为没有抵押的对手方可能会被迫购买这些合约，以弥补对手风险。尽管如此，决定一切的还是时机……巴菲特明智地用短期波动性换来了长期回报，但他成功的几率受到估值起点高和未来出现通缩可能性的影响。他不大可能输，但在这种情况下，他表现得更像是一个优秀的保险精算师，而非伟大的价值投资者。”
要注意，巴菲特赌的不是一年，而是十年。
查尔斯·艾里斯在其《投资艺术》书中指出：1901～1990这90年间，投资股票10年，只有一次发生了亏损外，大部分时间都有5%～15%的年回报率。
Sigel在其名著《Stock For The Long Run》中的研究结果：1802～1996的195年间，持有股票十年收益率超过持有债券的概率是79.6%。
现在你就知道，巴菲特为什么敢赌了，因为他赌的是持股十年，百年历史表明，他赢的概率非常大。
可能你会说，现在是百年不遇的大危机，这么大的赌注，万一巴菲特赌输了，后果会多么严重！
11月24日巴菲特通过其助理发表电子邮件声明称，在明年年初公布的伯克希尔年报中，将向投资者提供有关他如何计算该公司衍生品定价及损失的更多信息。
巴菲特在电子邮件中表示，只有当标准普尔500指数等四项基本股指均下跌至零的情况下，伯克希尔的全部355亿美元期权相关资产才会都处于风险当中。
第三，组合不同
放心，我们不能只看巴菲特的一两笔投资，这些投资对我们而言，数额很大，对巴菲特而言，其实不大。
巴菲特的伯克希尔公司投资规模相当大，总资产高达2800亿美元，公司投资范围涉及保险、实业、股票等等，个别投资失利，根本不会影响到公司整体的稳定经营。
高盛和通用两笔投资一共才80亿美元，即使全亏，损失比例不到2.8%，也根本不会伤筋动骨。再说了，一个投行之王，一个电气之王，分量都不低于花旗，万一出事，美国政府肯定也会死保。
至于指数期权，还有10年才到期，而2007年底伯克希尔账上就有300多亿美元，加上其主营业务是保险，现金流非常充沛，即使万一全赌输了，支付能力一点也没有问题。
我们看姚明打NBA，不能只看他输了两场，就断定他完了，对于一个长长的赛季来说，对于他未来几年甚至十年漫长的职业生涯，两场只是很少一部分，输了没什么关系。
事实上，巴菲特在投资决策上非常慎重，追求最大的盈利确定性，一是每一项投资非常慎重，二是通过各种投资，把公司整体风险降低到最小。要知道，巴菲特的伯克希尔公司主营业务是保险，谨慎是他的习惯。
尤其 2001年的“9·11”恐怖事件让伯克希尔损失22亿美元，巴菲特沉痛反思：“一次巨灾的发生并不令人吃惊，巨灾总是会偶然出现，这决不会是我们遇到的最后一次巨灾。然而，我们从没有为人为的巨灾(保险)定过什么价格。我们没有这样做是很愚蠢的。其实，我们以及本行业其他所有公司，所提供的保单中包括了恐怖主义活动和其他风险，却未曾因此而多收取任何附加保费，这是一个严重的错误，我自己承认这个错误。”
从此巴菲特更加谨慎小心，无论是在保险业务上，还是在投资上，他在2005年年报中如此表白：
“成千上万的投资者，其中包括我们大部分董事会成员和主要经理人，将其财产的很大一部分投资到伯克希尔股票上，公司的一个重大灾难就会成为这些投资者们个人的一个重大灾难。不仅如此，对于那些我们已经向其收取15年甚至更多年保费的客户们，也会造成永远无法弥补的伤害。对于这些股东以及其他客户，我们已经承诺，无论发生什么情况，他们的投资都会绝对安全，包括金融恐慌、股市关闭(1914年持续很长时间的股市关闭)，甚至是美国遭受核武器、化学或生物武器袭击。”
第四，态度不同
在美股一周暴跌近20%的恐慌中，巴菲特却贪婪地大量买入。他控股的伯克希尔公司及其下属的公司在一个月内投资了300亿美元。
10月17日巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布自己最近正在用私人账户买入美国股票。原来他的私人股票账户里全是美国国债。如果股价能够一直低迷，充满投资吸引力，他会大量买入，很快就会满仓。
遗憾的是文章发表后，股市继续大跌。10月20日，标准普尔500指数收于985点，但一个月后的11月21日却跌到785点，跌了20%。
很多人认为巴菲特是在忽悠股民。
其实，巴菲特是真的喜欢熊市，他不但不担心买了股市继续下跌，反而越跌越开心，越跌越买。
巴菲特决定股票买入还是卖出，有一个非常简单的原则：在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌。用中国古人的话来说：人弃我取，人取我予。
我们不是巴菲特，我们甚至不是美国人，也可以断定，现在恐慌情绪已经蔓延到整个美国股市市场，即使那些非常成熟非常老练的机构投资者也变得十分恐慌。按照巴菲特的原则，市场最恐慌的危机，反而是最应该大量买入的良机。
他的确在奉行自己的原则，问题是，他的原则正确吗？
是的，巴菲特在股市上的钱很多都是这样赚的。
巴菲特买的许多大牛股，很多都是在熊市买的。
巴菲特喜欢熊市，却讨厌牛市，他总是较早逃离牛市，哪怕离顶部还有很多。他总是较早进入熊市，哪怕离底部也还有不少空间。
1957年到1966年十年间道琼斯指数出现了一波大牛市，从最低416点上涨到最高的1001点，上涨1.4倍。1967年，电子股火爆，引发股市更加疯狂。巴菲特却开始感到恐慌。当股市疯狂到雅芳和施乐的市盈率超过50倍时，在所有人不顾一切贪婪地买入时，巴菲特却恐慌到了极点，他在1969年宣布解散投资公司，彻底退出股市。
1970年5月股市大跌到627点，只过了7个月，1973年1月又冲到最高1067点。巴菲特自己没想到，他退出后牛市又疯狂了三年才结束。股市一直跌到1974年12月6日最低的578点，这场熊市持续了23个月，跌幅达45%，许多机构和个人破产，人人恐慌，许多股票市盈率只有个位数却无人敢买。休息近5年的巴菲特却重回江湖，大量买入，其中之一是华盛顿邮报。到1976年2月股市用了14个月就重回1000点，让巴菲特大赚了一把。
所有指责巴菲特的人，和巴菲特在投资态度上有一个最大的不同：
只要能够长期大赚，巴菲特不怕买入后下跌短期被套，而是越跌越开心，越跌越买。
原因很简单，他是长期投资者，愿意为长期升值付出短期暂时被套的代价。
而很多人是短期投资者，总喜欢买了就涨，涨了就卖，赚了再买再赚。
大多数人看的是价格会不会涨，而巴菲特看的是价值有没有低估。
态度决定行动，行动决定命运。
巴菲特坚持价值投资和长期投资的态度，代价是必须忍受股价巨大波动和可能短期甚至几年被套的痛苦。
被套后，喜欢数字的巴菲特总是用历史数据来安慰自己：
长期而言，股市投资回报是相当好的。在20世纪，美国经历了两次世界大战，还有许多非常惨痛、代价沉重的打击：1929年经济大萧条、十几次经济衰退和金融危机、石油危机、1918年在几个月内就夺走了2000多万人生命的流感、尼克松总统被弹劾下台。但道琼斯指数还是从66点上涨到了11497点，100年上涨了173倍。
1990年12月上证指数最低96点，19年来经历了多少风云变幻，到现在一共上涨了多少倍？
刘建位简介
从1999年起专注研究巴菲特，先后出版了四本研究巴菲特的畅销书：《巴菲特股票投资策略》、《巴菲特如何选择超级明星股》、《巴菲特的8堂投资课》、《跟大师学投资》。
从2007年7月8日起，在中央电视台二套经济频道《理财教室》栏目主讲《学习巴菲特》十集系列节目，是国内巴菲特价值投资理念研究者和传播者。
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9月23日，巴菲特宣布以115美元购入高盛永久性优先股，截至本周三高盛股价已跌至55.18美元，较巴菲特入股时暴跌了近55%。10月1日，巴菲特再以每股22.25美元价格购入通用电气普通股，至本周三该股股价已跌至14.45美元，“股神”再次遭深套。
今年，巴菲特至少花了280亿美元进行各类收购和证券投资，不过现在看来“抄底”时机仍嫌太早。
9月23日，巴菲特宣布购入高盛50亿美元的永久性优先股，其普通股可转换价为115美元，彼时高盛股价仍在125美元以上。但风云突变，截至本周三高盛股价已跌至55.18美元，较巴菲特入股时暴跌了近55%，离115美元的普通股可转换价也是“遥不可及”。
10月1日，巴菲特又宣布将向陷入困境的通用电气注资30亿美元，承诺以每股22.25美元的价格购入后者的普通股，彼时通用电气尚收于24.50美元。不过，奇迹依然没有发生，通用电气股价此后一路下滑，至本周三已跌至14.45美元，“股神”再次遭深套。
据《第一财经日报》
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一盘10年后的赌局：能评价巴菲特的只有时间
林纯洁
“你很难找到人去评论巴菲特的对错，因为你很难找到比他更伟大的投资者，只有时间才能告诉我们他是对是错。” Euroland LP合伙人Xin Chen表示。
巴菲特发现自己又成为媒体关注的焦点，不过这次更多的是质疑而不是称颂。不仅仅是因为在他号召买入股票后市场继续出现下跌，更因为他的衍生品交易合约。
这些麻烦的合约是伯克希尔·哈撒韦公司之前曾卖给客户的大量股指看空期权，这些期权产品包括4种主要的股票指数(包括标普500)，客户在2019年之后的某一段时间内可以以期权签订时的指数点位价格卖给伯克希尔公司。
伯克希尔公司在这些合约上收取了48.5亿美元的期权费。这些原本看似风险不大的合约在股市大幅下跌后变得如此危险，投资者担心这可能为公司带来巨大的损失。按照最极端的情况来看，如果这些指数都跌到0，伯克希尔公司的损失将是355亿美元，目前公司已经为这些合约计提了67.3亿美元。
股市不断走低令市场对这些合约感到越来越担忧，本周三收盘伯克希尔公司A类股票的股价报10.07万美元，较9月19日下跌了32.5%，此前更一度跌至8万美元下方。而另一个方面，其债务的信贷违约掉期合约却在大幅上扬。每1000万美元伯克希尔公司债券的保险成本在上周四达到了49万美元(之后出现了较大幅度的下跌)，而在今年年初，这个价格只有3.2万美元。
巴菲特的合约就像是为股市提供“巨灾”保险，因为AIG此前曾经在信贷违约掉期市场上栽了大跟斗，人们担心同样的事情可能会发生。即使是美国证券交易委员会(SEC)也对此表示关注，目前巴菲特已经表示将在接下来的年报中公布关于这些合约更多的细节以及他们如何对这些合约进行估值。
不过巴菲特自己却对目前的状况不以为然。巴菲特自己在接受福克斯商业频道的采访时表示，同样的事情在他的一生中出现过三次，包括1974年到1975年的股市下跌，1987年的股灾和1998年到2000年的市场回调。他还表示：“我希望我可以活得更长，那么我可以看到更多次这种情况的出现。”
相对于媒体和一些投资者的质疑，投资界的业内人士并不认为“股神”已经和之前不一样。
在被问及巴菲特与那些在卖出期权交易中遭受巨大亏损的商业公司有何不同时，Xin Chen表示：“伯克希尔·哈撒韦就是一家投资公司，他需要做的就是去预测市场并且下注，人们将钱交给巴菲特就是让他做这些的，我也相信巴菲特知道自己在做什么，对我而言，他展示的更多的是对未来市场的信心；而另一些商业企业，他们是背着股东在赌钱，并且参与的是自己并不擅长的项目。”
对冲基金经理Whitney R. Tilson更加乐观，他预计巴菲特卖出的这些期权“将不需要他付出一分钱”，原因是他预计市场将走高。Tilson本人就持有伯克希尔公司的股份，他还指出巴菲特此前也参与过这些交易。
而对于信贷违约掉期市场出现的大幅波动，可能问题并不仅仅在伯克希尔公司本身。因为在伯克希尔公司信贷违约掉期合约价格大幅飙升的时候，该公司的债券价格并没有出现大幅变动，这意味着核心问题可能出现在信贷违约掉期市场本身而不是在伯克希尔公司。
当然在我们进行了所有的讨论之后我们不得不提醒自己，毕竟现在离2019年还有很长的时间，没有人知道市场最终将会走向哪里。就像是GSL的GSR投资咨询公司高级战略分析师T.D Stevens所说的，“现在就对巴菲特本轮投资评价为时过早，这就像是在昨天有一个人告诉你全球气候有变暖的趋势，你不能在今天早上就质问他为什么今天的天气会比昨天冷。”
